Aversión al riesgo en las finanzas corporativas

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Por Michael Taillard

Existen ciertos riesgos que ninguna diversificación puede eliminar. El riesgo específico es cualquier riesgo asociado con una inversión individual y tiene la posibilidad de ser eliminado o minimizado en gran medida a través de la diversificación. El riesgo de impago de un bono, el riesgo de liquidez de la empresa subyacente a una acción y el riesgo de que un edificio pierda valor en el mercado inmobiliario son riesgos específicos.

Usted puede minimizar riesgos específicos a través de la diversificación. Sin embargo, esta estrategia no puede impedir que toda la economía en su conjunto se vaya por el retrete. A veces, no importa cuán perfecto sea un activo individual o cuán bien se diversifique una cartera, la economía de una nación se va a la mierda y todo pierde valor. El riesgo de que eso ocurra se llama riesgo sistemático.

Para minimizar el riesgo sistemático, se puede diversificar internacionalmente (las economías nacionales tienden a cambiar a diferentes ritmos al igual que las inversiones individuales), llegar a ser muy buenas en economía (muchas personas trataron de advertir a todo el mundo sobre el próximo colapso financiero de 2007), o simplemente esperar tener mucha suerte.

Sin embargo, puede que se pregunte: “¿No dijo algo sobre las inversiones sin riesgo en el capítulo sobre bonos? Pues, sí. Los activos a corto plazo, de tasa fija y de alta liquidez emitidos por organizaciones con grandes puntajes crediticios se consideran libres de riesgo.

Básicamente, esto se reduce a los bonos del Tesoro, que vencen en tan sólo unas semanas pero no más de un año, son emitidos por el gobierno (que tiene un puntaje de crédito muy alto), tienen un rendimiento fijo y pueden ser vendidos fácilmente. La cantidad de riesgo asociado con las letras T es tan pequeña que se consideran libres de riesgo.

El problema es que también ofrecen rendimientos muy, muy bajos, a la par con los CDs o algunas cuentas de ahorro en las cooperativas de crédito. Aún así, usted obtiene un rendimiento financiero sin incurrir en ningún riesgo, y los activos libres de riesgo son los activos con los que se comparan todas las demás inversiones, considerados activos de riesgo.

La tasa libre de riesgo es el rendimiento anual de un activo libre de riesgo, por lo que cualquier inversión que tenga más riesgo que el activo libre de riesgo también debe ofrecer al menos proporcionalmente tanto rendimiento. De lo contrario, lo mejor para el inversionista es comprar sólo inversiones sin riesgo.

Cuánto riesgo asume una corporación depende de la aversión al riesgo que tenga el gerente de inversiones de esa corporación. Muchas personas están dispuestas a asumir un riesgo mucho mayor sólo por la posibilidad de generar un poco de rendimiento adicional.

Algunas personas locas asumen riesgos adicionales cuando pueden generar la misma cantidad de rendimiento financiero de una inversión de menor riesgo. Algunos espectadores piensan que esos individuos son adictos al riesgo, como los jugadores compulsivos.

A menudo la cantidad de aversión al riesgo que una corporación tiene depende de su línea de tiempo. Las carteras con objetivos a corto plazo suelen ser más reacias al riesgo porque tienen menos tiempo para compensar las pérdidas. Las carteras a largo plazo pueden sobrellevar las pérdidas derivadas del riesgo sistemático esperando a que la economía recupere fuerza.

¿Cómo se mide exactamente la aversión al riesgo de un inversor? Bueno, simplemente preguntar a los inversores no funcionaría. Decir “muy averso” es un poco subjetivo, así que no nos ayuda matemáticamente.

Hay varias maneras de medir la aversión al riesgo de una empresa o inversionista en particular. A los agentes de seguros les gusta medir la aversión al riesgo en términos de cuánto seguro necesita una persona, a menudo medido como la pérdida potencial total si el activo/persona asegurado experimenta el peor escenario posible. Muchos asesores financieros miden la aversión al riesgo en términos que en realidad no utilizan una función de riesgo, sino que optan por utilizar sólo su horizonte temporal.

Eligen las inversiones de menor riesgo disponibles que probablemente generarán los rendimientos necesarios dentro del horizonte temporal. Aquellos que simplemente buscan maximizar el rendimiento de sus clientes suelen tener en cuenta la duración cíclica media de las inversiones; para evitar acercarse al final del horizonte temporal de la cartera durante una recesión, cambian gradualmente el enfoque de la cartera hacia inversiones menos arriesgadas a medida que se acerca el final.

La teoría moderna de carteras utiliza algo llamado función de aversión. Una función de aversión se mide determinando cuánta rentabilidad adicional una corporación debe pensar que es posible que esté dispuesta a asumir sólo una unidad adicional de riesgo. En este ejercicio, el riesgo se mide como la probabilidad de pérdida (p), mientras que (1 – p) es la probabilidad de que no se experimente ninguna pérdida.

Esto es cierto porque 1 = 100%, y p es cualquier número entre 0 y 1. Por lo tanto, si p es 0.4, hay un 40 por ciento de probabilidad de pérdida y un 60 por ciento de probabilidad (1 – 0.4) de que no se experimente ninguna pérdida. Sin embargo, esta estrategia es completamente hipotética como método para medir la aversión al riesgo.

En el extremo, una corporación que es completamente neutral al riesgo – en otras palabras, dispuesta a asumir cualquier cantidad de riesgo por ganancia adicional – tiene una aversión al riesgo de 0. Esto es a menudo cierto para los activos de riesgo extremadamente bajo, como la diferencia entre una letra del Tesoro y un pagaré del Tesoro. Una aversión al riesgo de menos de 0 significa asumir un riesgo adicional sin la expectativa de una ganancia adicional, lo cual es una locura.

Por lo tanto, la función de aversión es una línea curva que mide la cantidad de rendimiento adicional que debe generarse para una sola unidad de riesgo adicional. La función cambia dependiendo de la cantidad de riesgo en que ya ha incurrido la corporación, pero se mide dividiendo el cambio porcentual en los rendimientos esperados que la corporación requiere para asumir un cambio porcentual en el riesgo.

Otra forma de medir la aversión al riesgo es en términos de la prima de riesgo exigida por un inversor. Matemáticamente, se parece a esto:

dónde

Este método proporciona más bien una relación spot de aversión al riesgo que la dinámica proporcionada en el método anterior. La gente que tiene inclinación matemática combina lo mejor de ambos métodos. El objetivo es simplemente ayudarle a entender el papel de la aversión al riesgo; es decir, que los inversores que son más reacios al riesgo requieren rendimientos más altos para invertir en activos de mayor riesgo que los inversores con baja aversión al riesgo.